...doch Sorgen um den Bankensektor schränken BoJ ein
Erste Zweifel an unserer Prognose kamen jedoch bereits Ende vergangenen Jahres auf, als die BoJ zunehmend Sorgen um den Bankensektor äusserte, der aufgrund der niedrigen Zinsen unter einem hohen Margendruck leidet. BoJ-Chef Haruhiko Kuroda erwähnte in diesem Zusammenhang die sogenannte »Reversal Interest Rate«-Theorie, nach der ein zu niedriges Zinsniveau die Funktionsfähigkeit des Bankensektors stören und folglich kontraproduktiv wirken könnte. Mit ihrer Entscheidung im Juli, eine höhere Abweichung von ihrem 10-jährigen Renditeziel zuzulassen, haben die Notenbanker dem Markt endgültig klargemacht, dass diese Sorge zunehmend Einfluss auf ihre Geldpolitik nimmt. Auch der Beschluss, den Anteil der Bankeinlagen zu reduzieren, der von ihrem Negativzins betroffen ist, stützt diese These.

Markt dürfte auf steigende Renditen und folglich stärkeren Yen setzen
Die BoJ hatte im Zuge der Einführung ihrer Zinskurvenstrategie im September 2016 ein Renditeziel von 0 Prozent auf 10-jährige Staatsanleihen festgelegt und bislang einen Anstieg auf maximal 0,1 Prozent zugelassen. Ein drohendes Überschreiten dieses Niveaus hatte sie mittels unbegrenzter Anleihenkäufe jeweils unterbunden. Durch dieses konsequente Handeln war die Obergrenze für den Markt glaubhaft, weswegen die BoJ ihre Anleihenkäufe sogar kontinuierlich zurückfahren konnte (siehe Grafik 2). Laut Kuroda werde die Notenbank die Schwankungsbreite um das 0-Prozent-Renditeziel um 10 Basispunkte vergrössern, womit sich die Obergrenze auf 0,2 Prozent verschiebt. Nun sollte klar sein, dass dies den Margendruck auf den Bankensektor wohl kaum hinreichend verringern wird, weswegen der Markt mittel- bis langfristig mit einer weiteren Ausweitung des Toleranzbereichs, bzw. einer weiteren Versteilerung der Zinskurve, rechnen dürfte. Die neue »Forward Guidance« der BoJ, das heisst, ihr Versprechen, ihre Zinsen noch einen »längeren Zeitraum« auf den momentan niedrigen Niveaus zu halten, wird unserer Ansicht nach nicht helfen, diese Erwartungen nachhaltig zu dämpfen. Die Aussicht auf höhere Zinsen spricht für einen stärkeren japanischen Yen.

Dieser Effekt wird im nächsten Jahr insbesondere im Wechselkurs US-Dollar/japanischer Yen-durchschlagen, da wir erwarten, dass die US-Notenbank dann bereits ihr Zinserhöhungstempo drosselt und der Markt auf ein Ende des Zinserhöhungszyklus setzt, woraufhin sich der US-Dollar abschwächen wird.

Zugegebenermassen ist es schwierig, das Timing der Abwärtsbewegung in den Devisenpaaren US-Dollar/japanischer Yen und Euro/japanischer Yen vorherzusagen. Dies hängt im Wesentlichen davon ab, wann der Markt damit rechnet, dass ein weiterer Anstieg in der Rendite notwendig ist, um den Bankensektor weiter zu entlasten.