Der gesamtwirtschaftliche Ausblick hat sich aufgehellt, nachdem verkündet wurde, dass die ersten Covid-19-Impfstoffe ab dem ersten Quartal 2021 bereitgestellt werden könnten. Obwohl diesbezüglich der genaue Zeitrahmen noch nicht bekannt ist, erkennen wir jetzt zumindest Licht am Ende des Tunnels. In der Zwischenzeit ist allerdings ein Grossteil Europas im Lockdown-Modus – wenngleich meist in leichterer Form als noch im Frühling – und in den Vereinigten Staaten von Amerika steigen die Covid-19-Fallzahlen rasant. Damit geht ein markanter Rückgang der wirtschaftlichen Aktivität im vierten Quartal 2020 einher.

Eine effektive Impfung sollte dazu führen, dass die wirtschaftliche Tätigkeit wieder einen normalen Verlauf nehmen kann, jedoch nur, wenn sich eine Herdenimmunität bei der Bevölkerung verbreiten konnte. Für Regierungen ist dies eine zentrale Frage, da in mehreren Ländern beträchtliche Teile der Bevölkerung in Umfragen angeben, sich nicht impfen lassen zu wollen oder diesbezüglich noch zu zögern. Ausserdem könnte sich die Logistik, die zur Durchführung einer Impfkampagne solchen Ausmasses nötig ist, als ziemlich komplex erweisen, sodass bei der Abschätzung eines Zeithorizonts für eine grossflächige Impfung Vorsicht geboten ist.

Insgesamt müsste die Perspektive, über mehrere geeignete Impfstoffe zu verfügen, nach den gegenwärtigen Lockdowns wieder einen wirtschaftlichen Aufschwung zu erleben und auf eine anhaltende politische Unterstützung zählen zu dürfen, für eine grössere Risikobereitschaft sorgen, namentlich in Anbetracht der Tatsache, dass die Positionierungen zurzeit die Extreme scheuen, wie am Multi-Asset-Risikoindikator (MARI) von Société Générale abzulesen ist (siehe Grafik 1).

Angesichts der grossen Anzahl Anleihen mit negativer Rendite und des erheblichen Zahlungsmittelbestands können Aktien für Anleger immer noch eine Einkommensquelle darstellen. In unserem Portfolio erhöhen wir deren Anteil auf 62 Prozent (ausgehend von 49 Prozent) – indem wir unser Engagement in Unternehmensanleihen verringern –, behandeln sie allerdings je nach Investitionsthema und -region unterschiedlich. Wir empfehlen weiterhin, diversifizierend anzulegen, weg von den US Big Tech und vermehrt in die Schwellenländeraktien – und zwar nicht nur in China. Wir erhöhen unsere Übergewichtung auf Japan-Aktien maximal (bis auf 10 Prozent des Portfolios) und verstärken unser europäisches Aktienengagement.

In den USA wird man 2021 keiner geraden Linie folgen, aber unserer Meinung nach werden US-Aktien insgesamt eher eine Aufwärtstendenz aufweisen. Das Anlagekonzept für das neue Jahr steht eindeutig im Spannungsfeld zwischen der kurzfristigen Realität der wachsenden Zahl an neuen Covid-Fällen und der mittelfristigen Aussicht auf Normalität dank der Bereitstellung von Impfstoffen. Wir sind der Ansicht, dass sich Anleger auf folgende Punkte konzentrieren sollten:

In Asien könnte ein stärkeres Wachstumsprofil, verbunden mit tieferen Bewertungen, dazu führen, dass Asien (ohne Japan) seine globalen Mitbewerber ähnlichen Kalibers aussticht. Angesichts einer sich Richtung zyklische Aktien verschiebenden Wachstumsdynamik in Verbindung mit einem soliden Technologiezyklus sehen unsere Modelle ein höheres Steigerungspotenzial für zyklische Märkte wie Korea oder Japan vor und eine eher durchschnittliche Aktienmarktentwicklung in der Region China. Wir rechnen ausserdem damit, dass sich die Performance-Streuung zwischen den süd- und ostasiatischen Märkten verringern wird, und wir setzen unser Ziel für Indienaktien herauf.

Wird 2021 für europäische Aktien ein gutes Jahr werden?
Unserer Meinung nach, ja. Wir erkennen drei Katalysatoren, die den europäischen Aktien dieses Jahr zuträglich sein könnten: 1. die Anti-Covid-19-Impfstoffe, in Anbetracht der Tatsache, dass Europa gerade eine zweite Welle erleidet; 2. der hilfreiche Politikmix mit einem hochexpansiven geld- und fiskalpolitischen Kurs (der EU-Erholungsplan ist noch nicht in die Tat umgesetzt worden) und 3. die schwache Positionierung bei den europäischen Aktien, was die globalen Anleger ins Spiel zurückbringen sollte. Für Ende 2021 ist zum Beispiel unser Ziel ein EURO STOXX 50-Stand von 3.700 Punkten.

Wird der Trend in Richtung zyklische Aktien anhalten?
Wir nehmen das an, aber … Im Anschluss an die Meldungen über die neuen Impfstoffe zeigt sich der Markt sehr enthusiastisch und wie bei einer steigenden Flut, die alle Schiffe zusammen in die Höhe hebt, haben sich alle Nachzügler erholt. Und nun legen einige von ihnen auch schon mächtig an Wert zu, mit starken Wachstumserwartungen.

Wenn wir in die Zukunft schauen, können wir erwarten, dass der Markt sich wählerischer zeigt und somit Unternehmen mit strukturellen Problemen ins Hintertreffen geraten werden. Wir ziehen zyklische, in Verbindung mit staatlichen Ausgaben stehende Gesellschaften (grüne, digitale und herkömmliche Infrastruktur-Unternehmen) den Konsumgütersektoren vor (siehe Grafik 2). Ausserdem erkennen wir immer noch einen gewissen Wert in unserem »Falling Angels«-Portfolio.

Wo liegen die grössten Marktrisiken?
In einem Anstieg im Anleiheertrag und in einem starken Euro. Einmal abgesehen von den Risiken zyklischer, politischer oder gesundheitlicher Natur ist von diesen beiden Marktrisiken für die Entfaltung europäischer Aktien der stärkste Gegenwind zu erwarten. Zur Absicherung gegen höhere Anleiherenditen bevorzugen wir den Versicherungssektor, der ein besseres Chance-Risiko-Verhältnis bietet als Banken. Wir raten zu einem Engagement in Gesellschaften mit geringer oder mittlerer Kapitalisierung, um sich gegen einen starken Euro abzusichern.

Was könnte der Brexit für den Aktienmarkt bedeuten?
Eine klarere Sicht. Das Vereinigte Königreich zahlt für den Brexit ganz offensichtlich einen Preis (und in einem geringeren Masse auch die EU). Allerdings könnte der Brexit auch für bessere Sichtverhältnisse sorgen. Anleger und Unternehmen sind nämlich durch viereinhalb Jahre Unsicherheit gegangen, durch eine Zeit, in der sich Politiker damit profiliert haben, das Problem auf die lange Bank zu schieben. Diese klareren Sichtverhältnisse könnten Zuströme in europäische und britische Wertpapiere nach sich ziehen. Noch nie war der Discount des FTSE 100 relativ zum S&P 500 auf einem so hohen Niveau.

Welche Folgen könnten die in Deutschland stattfindenden Wahlen 2021 haben?
Unseres Erachtens einen Haussemarkt für unser europäisches »Green Deal«-Portfolio. Trotz der Coronakrise und der wirtschaftlichen Abschwächung betrachten die Deutschen immer noch Umweltprobleme und Klimawandel als die grössten Herausforderungen, denen sich ihr Land gegenübersieht. Und tatsächlich könnten die Grünen zur zweitstärksten Partei werden. Wir erwarten in Deutschland eine anhaltende steuerpolitische Unterstützung und eine proeuropäische Haltung im Bereich der Aussenpolitik. Dies käme unserem »Green Deal«-Portfolio sehr zugute, das 2020 um 48 Prozent zugelegt hat (STOXX Europe 600: –2 Prozent) (siehe Grafik 3). Was die Branchenverteilung in Europa anbelangt, so sind wir weiterhin dabei, von den defensiven auf die zyklischen Aktien umzusatteln. Wir stufen Basiskonsumgüter, Immobilien und Energieversorger niedriger ein und wenden uns dafür weiter den Industrieunternehmen, Grundstoffindustrien und Finanzwerten zu.

Dieses Anlagethema wird unserer Meinung nach weiterhin Fahrt aufnehmen und Gelegenheiten in Aktien aller Regionen bieten. Wir haben passend dazu ein europäisches »Green Deal«-Portfolio und ein chinesisches »Green Tech«-Portfolio zusammengestellt. (Einen Auszug von Aktien, die im »Green Deal«-Portfolio enthalten sind, finden Sie in der untenstehenden Tabelle.)