Mittelfristig sprechen das robuste Geldmengenwachstum im Euroraum, die recht steile US-Zinsstrukturkurve, die auf hohem Niveau robusten DAX-Gewinnerwartungen und die DAX-Dividendenrendite von fast 3 Prozent für einen weiter steigenden DAX. Doch kurzfristig dürfte die Nervosität und damit der VDAX relativ hoch bleiben, da Risikofaktoren wie Omikron, inflationskritischere Notenbanken und wackelnde chinesische Immobilienentwickler die Aktienmärkte belasten.

Wir stufen das Konjunkturumfeld als »neutral« für den deutschen Aktienmarkt ein. So wächst die Geldmenge M1 im Euroraum immer noch kräftig mit 11 Prozent, und die US-Zinsstrukturkurve ist relativ steil. Dagegen dürfte die von uns erhoffte Trendwende beim Ifo-Index aufgrund der sich ausweitenden Corona-Beschränkungen nun später kommen als erhofft. Zudem leiden die Aktienmärkte unter den steigenden Inflationserwartungen mit zunehmend inflationskritischen Notenbanken.

Den Trend der Unternehmensgewinne werten wir weiterhin »positiv«. Die DAX-Gewinnerwartungen für das Geschäftsjahr 2022 sind zuletzt nochmals um 3 Prozent nach oben angepasst worden. Das für 2022 erwartete DAX-Gewinnwachstum liegt bei moderaten 5 Prozent, da der Marktkonsensus bereits den anhaltenden Gegenwind aufgrund steigender Kosten für Energie, Rohstoffe und Transport eingepreist hat. Wir erwarten nun eine Stabilisierung der DAX-Gewinnerwartungen auf dem erreichten hohen Niveau. Das Gewinnrevisionsmomentum ist derzeit auch für den EURO STOXX 50 sehr positiv: Für 38 der 50 Unternehmen wurden im vergangenen Quartal die Gewinnerwartungen für 2022 nach oben revidiert (siehe Tabelle 1).

Die Bewertung der Aktienmärkte stufen wir weiterhin »negativ« ein. Das bereits rekordhohe Kurs-Buchwert-Verhältnis für den S&P 500 von 4,3 trübt die Aussichten für die Aktienmärkte (siehe Grafik 1). Zudem liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis für den S&P 500 mit 21 deutlich über dem 10-Jahres-Durchschnitt von 17. Mit 14 liegt das DAX-KGV jedoch 7 KGV-Punkte unter dem S&P 500-KGV – der durchschnittliche KGV-Unterschied der vergangenen 20 Jahre liegt bei 3 KGV-Punkten. Und die DAX-Dividendenrendite notiert mit fast 3 Prozent weiterhin mehr als 200 Basispunkte über der Rendite von BBB-Euro-Unternehmensanleihen.

Unsere Einstufung des Anlegersentiments erlebt im Moment grosse Schwankungen und ist derzeit »neutral«. So warnte vor ein paar Wochen ein VDAX von 15 vor zu viel Sorglosigkeit unter den Investoren (siehe Grafik 2). Der jüngste Kursrutsch des DAX Richtung 15.000 Punkte sorgte dagegen für eine ausgeprägte Nervosität mit einem VDAX von 30. Zuletzt hat sich der VDAX wieder Richtung 20 bewegt in der Hoffnung, dass die Omikron-Variante eventuell mit milderen Krankheitsverläufen einhergeht. Wir erwarten mit Blick auf die Risikofaktoren Omikron, Inflation, Notenbanken und China, dass die Nervosität und der VDAX in den nächsten Wochen recht hoch bleiben.